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羅曉

報(bào)社編輯,本科學(xué)歷,從事新聞工作近20年。被省新聞學(xué)會(huì)、企業(yè)報(bào)協(xié)會(huì)評(píng)為優(yōu)秀新聞工作者。

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劉榮:高成本壓力 制造業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫收藏

 

    

(推薦) 

 

劉榮:

高成本壓力 制造業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫

 

證券導(dǎo)刊 

 

由于能源、鋼鐵等成本居高不下,制造業(yè)進(jìn)入高成本時(shí)代。成本壓力將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,構(gòu)筑制造業(yè)長期競爭力。未來機(jī)械行業(yè)投資機(jī)會(huì)將來自于轉(zhuǎn)型。制造業(yè)轉(zhuǎn)型的路徑:價(jià)格策略、延長產(chǎn)業(yè)鏈、收購兼并和營銷模式轉(zhuǎn)型。

  去年以來,由于石油、鋼鐵價(jià)格持續(xù)攀升,制造行業(yè)進(jìn)入高成本時(shí)代。雖然今年以來大部分機(jī)械制造企業(yè)上調(diào)了產(chǎn)品價(jià)格,但大多數(shù)是屬于被動(dòng)提價(jià),成本上升的負(fù)面影響不能夠完全被消化,而且融資成本的上升也導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增長速度遠(yuǎn)高于收入的增幅。于是機(jī)械制造業(yè)不得不面臨這樣一種尷尬:盡管諸如工程機(jī)械、重型機(jī)械、航空制造業(yè)景氣度持續(xù)上升,但利潤增速已處于下降通道。

  高成本帶來的負(fù)面影響,對(duì)于機(jī)械制造業(yè)而言其效果是顯而易見的。而且從市場(chǎng)表現(xiàn)來看,今年機(jī)械制造業(yè)的走勢(shì)是很難讓人樂觀的。如中國船舶,其股價(jià)已經(jīng)由年初的300元跌落至**低68元,半年時(shí)間跌幅居然超過77%。另一只曾被市場(chǎng)給予厚望的中聯(lián)重科也未能幸免,股價(jià)已經(jīng)回到一年前。

  面對(duì)市場(chǎng)的種種困惑,我們投資者不禁要問,機(jī)械制造業(yè)究竟怎么啦?高成本時(shí)代出路何在?

  劉榮,管理工程專業(yè)碩士、機(jī)械工程專業(yè)學(xué)士,證券從業(yè)七年,四年機(jī)械行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn),現(xiàn)任招商證券機(jī)械制造行業(yè)高級(jí)分析師。曾推薦過,三一重工、中國船舶、西飛國際等個(gè)股,于2007年9月入圍“2006年度中國**佳獨(dú)立見解分析師”。

  在談到目前機(jī)械行業(yè)的投資價(jià)值時(shí),劉榮的態(tài)度與年初的時(shí)觀點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生了“180度的轉(zhuǎn)變”。這實(shí)屬典型的“空轉(zhuǎn)多”。因?yàn)樵诮衲昴瓿?,他發(fā)表的一則行業(yè)研究報(bào)告《景氣度仍處高位盈利短期回落》指出,由于鋼鐵持續(xù)上漲、固定資產(chǎn)投資意外收緊、出口增速下滑等因素機(jī)械制造行業(yè)的利潤已經(jīng)在07年第三、四季出現(xiàn)下降。在這則報(bào)告中我們不難看出,劉榮對(duì)08年機(jī)械行業(yè)的前景是比較謹(jǐn)慎的。為此,他還下調(diào)了行業(yè)的投資評(píng)級(jí)。由于年初各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可,幾乎所有市場(chǎng)分析人士對(duì)機(jī)械制造行業(yè)都給予厚望,所以劉榮率先看空似乎是很不明智的。但此后由于石油價(jià)格屢破新高,鋼鐵價(jià)格持續(xù)上漲,機(jī)械行業(yè)的成本壓力日漸顯現(xiàn),再加之由于市場(chǎng)對(duì)機(jī)械行業(yè)的贏利預(yù)測(cè)持續(xù)下調(diào),機(jī)械行業(yè)一時(shí)間變得悲觀起來。投資者這才逐漸醒悟,于是大家爭相拋售手中的機(jī)械制造類個(gè)股。以致于機(jī)械板快成了今年的重災(zāi)區(qū)之一,上述的中國船舶、中聯(lián)重科就是其代表。

那為什么現(xiàn)在劉榮會(huì)看好機(jī)械行業(yè)呢?對(duì)此,劉榮是這樣解釋的,他說在年初下調(diào)機(jī)械行業(yè)評(píng)級(jí)旨在提示投資者基本面的變化,這并不代表著長期看空。他相信未來機(jī)械行業(yè)投資機(jī)會(huì)將來自于機(jī)械制造行業(yè)的轉(zhuǎn)型。經(jīng)過半年的情況分析,他相信行業(yè)的轉(zhuǎn)型是取得了一些效果的,而且其中醞釀著較為理想的投資機(jī)會(huì)。

 

一、     成本壓力凸現(xiàn)中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫

 

  成本上升成為目前中國制造業(yè)面臨的**大壓力,如果能源的價(jià)格管制逐步放開,壓力還將加大,成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)縮小。但是,劉榮認(rèn)為,若將目光放得更長遠(yuǎn)些,高成本時(shí)代制造業(yè)轉(zhuǎn)型有利于提高企業(yè)競爭力,如日本、韓國都經(jīng)歷過這個(gè)階段。

  在劉榮看來,中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型主要來自于四個(gè)方面:價(jià)格策略、延長產(chǎn)業(yè)鏈、收購兼并和營銷模式的轉(zhuǎn)型。

  轉(zhuǎn)型之一:價(jià)格策略。近兩年,中國制造企業(yè)的價(jià)格策略開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)型,由于過去的被動(dòng)接受價(jià)格、打價(jià)格戰(zhàn),逐漸發(fā)展成為價(jià)格的主導(dǎo)者。劉榮認(rèn)為,中國制造業(yè)價(jià)格策略轉(zhuǎn)型將取決于市場(chǎng)供需變化、出口比例、成本、市場(chǎng)集中度、國產(chǎn)化率等因素,中國龍頭制造企業(yè)的定價(jià)能力將會(huì)提高。

  轉(zhuǎn)型之二:提高國產(chǎn)化率,延長產(chǎn)業(yè)鏈。制造業(yè)面臨著全球性的通脹,中國制造業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中處于薄弱環(huán)節(jié),承受原材料和進(jìn)口零部件等上游企業(yè)轉(zhuǎn)移過來的成本壓力。以工程機(jī)械為例,行業(yè)主要進(jìn)口的零部件包括液壓元器件、發(fā)動(dòng)機(jī)、控制元器件、傳動(dòng)系統(tǒng)等,占成本的比例在30%左右。正如上面價(jià)格策略中所分析的,只有在關(guān)鍵基礎(chǔ)技術(shù)上實(shí)現(xiàn)突破,提高國產(chǎn)化率,延長產(chǎn)業(yè)鏈,才能提高核心競爭力,贏得價(jià)格主動(dòng)權(quán)??上驳氖?,上市公司的新產(chǎn)品占比正在提高,在過去兩年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,一些關(guān)鍵部件如大型中低速柴油機(jī)曲軸、泵車的底盤和臂架、高檔裝載機(jī)的變速箱已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。

  轉(zhuǎn)型之三:銷售模式的轉(zhuǎn)型。國際工程機(jī)械企業(yè)通常是采取代理銷售模式,一些面向消費(fèi)者的產(chǎn)品如家用多功能車、剪草機(jī)甚至還通過大型超市銷售,大型零售商的廣告投入及便利的銷售網(wǎng)絡(luò)可以帶來零售客戶。工程機(jī)械租賃在發(fā)達(dá)國家也是一種主要的營銷手段,大約占到銷售額的50%以上,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)。

轉(zhuǎn)型之四:收購兼并。2007年以后,工程機(jī)械上市公司的收購活動(dòng)卻悄然興起。雖然收購標(biāo)的多是虧損或?yàn)l臨虧損的小企業(yè),但是在制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的歷史背景下,上市公司通過收購可以完善產(chǎn)品系列、完善區(qū)域生產(chǎn)和銷售的戰(zhàn)略布局,做大銷售規(guī)模、做強(qiáng)品牌參與國際競爭。劉榮相信,雖然收購兼并短期對(duì)公司的業(yè)績貢獻(xiàn)不大,但是長期來看有利于工程機(jī)械行業(yè)的整合和集中度的提高。

 

二、機(jī)械行業(yè)景氣度出現(xiàn)分化

 

  對(duì)于行業(yè)景氣度的判斷上,劉榮堅(jiān)持了一貫的緊身。為此他選擇了供需狀況、提價(jià)能力、國際市場(chǎng)份額、盈利水平、產(chǎn)能利用率、國產(chǎn)化率六個(gè)指標(biāo)來判斷機(jī)械行業(yè)的景氣度。經(jīng)過深入細(xì)致的分析、研究目前他對(duì)機(jī)械行業(yè)整體的評(píng)級(jí)是“中性”,具體說來:繼續(xù)看好景氣度維持的工程機(jī)械行業(yè)、重型機(jī)械及關(guān)鍵零部件及存在行業(yè)整合機(jī)會(huì)的航空制造行業(yè)。

  受益于固定資產(chǎn)投資,工程機(jī)械國內(nèi)需求依然旺盛,但劉榮預(yù)計(jì)下半年增長率會(huì)放緩。目前工程機(jī)械存在幾個(gè)較好的因素:國際市場(chǎng)份額將繼續(xù)提高;新產(chǎn)品規(guī)?;a(chǎn)將優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu);毛利率雖然可能小幅下降,但是利潤增長趨勢(shì)未改。所以綜上判斷,劉榮認(rèn)為工程機(jī)械的景氣度是震蕩上升的。此外,劉榮認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)上市公司的行業(yè)代表性**強(qiáng),管理水平也優(yōu)于其它子行業(yè),研發(fā)和國產(chǎn)化水平也是機(jī)械行業(yè)中的佼佼者,因此他認(rèn)為工程機(jī)械是**具長期投資價(jià)值的子行業(yè)。

  除了工程機(jī)械,劉榮認(rèn)為重型機(jī)械未來有望實(shí)現(xiàn)快速增長。他指出,在中國未來五年重型機(jī)械可保持35%以上的高增長,增長動(dòng)力來自于下游冶金、水泥、采掘行業(yè)的蓬勃發(fā)展,擴(kuò)大生產(chǎn)能力和淘汰落后產(chǎn)能的進(jìn)程仍在繼續(xù),重型機(jī)械關(guān)鍵零部件的國產(chǎn)化、規(guī)?;a(chǎn)趨勢(shì)使行業(yè)景氣度維持高位。

  此外,劉榮還對(duì)航空制造業(yè)表現(xiàn)出特別的興趣。他認(rèn)為航空制造業(yè)將逐步進(jìn)入景氣上升期。航空制造業(yè)的需求旺盛,大飛機(jī)項(xiàng)目將促進(jìn)技術(shù)升級(jí)和資源整合。作為戰(zhàn)略發(fā)展產(chǎn)業(yè),政府直接投資力度加大,擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國產(chǎn)飛機(jī)得到國家各項(xiàng)政策的大力扶持,未來10-20年是我國航空工業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展期。一航和二航合并將加快上市公司資產(chǎn)注入進(jìn)程,并為投資者帶來投資機(jī)會(huì)。

  **后,劉榮提示,盡管機(jī)械制造前景樂觀,但目前高成本壓力不可小視。如造船業(yè)利潤增長的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。他提醒,雖然中國造船行業(yè)的國際市場(chǎng)份額和盈利水平仍將保持高位,但是全球船舶新訂單出現(xiàn)大幅下降,次貸危機(jī)對(duì)船舶融資的影響不容小視,人民幣升值和鋼材漲價(jià)侵蝕利潤。這需要我們投資者注意其中風(fēng)險(xiǎn)。

 

三、重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)

中聯(lián)重科——收購兼并與產(chǎn)品升級(jí)奏響新篇章

  2008年一季度中聯(lián)重科起重機(jī)銷售收入達(dá)到12億,同比增長88%。2008年增長將來兩個(gè)方面:受商品混凝土政策陸續(xù)在中西部城市實(shí)施的影響,2008-2009年混凝土機(jī)械的內(nèi)需仍有望維持較高增長;履帶式起重機(jī)進(jìn)口替代效應(yīng)開始顯現(xiàn),正在建設(shè)的麓谷工業(yè)園履帶式起重機(jī)的產(chǎn)能規(guī)劃為1000臺(tái),2008、2009年的銷售目標(biāo)為10億和30億元。

  中聯(lián)重科收購兼并的深遠(yuǎn)意義。通過收購兼并中聯(lián)重聯(lián)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化,從傳統(tǒng)的混凝土機(jī)械、路面機(jī)械拓展到起重機(jī)、環(huán)保機(jī)械,2008年又通過收購兼并進(jìn)軍土石方機(jī)械,若能完成對(duì)CIFA的收購,那么中國第一個(gè)跨國工程機(jī)械公司即將誕生。

  維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。不考慮正在進(jìn)行的跨國收購,劉榮預(yù)測(cè)2008、2009年中聯(lián)重科的每股收益為2.3和3.3元,動(dòng)態(tài)PE僅為18倍和13倍,他認(rèn)為中聯(lián)重科的市盈率應(yīng)該在20-25倍左右,合理估值在57-66元。

三一重工——主營業(yè)務(wù)擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)優(yōu)化

  注入集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。近兩年三一集團(tuán)通過新產(chǎn)品孵化和資產(chǎn)注入,使上市公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化,劉榮預(yù)計(jì)隨著液壓挖掘機(jī)的注入,公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更趨合理。2007年三一重工集團(tuán)銷售液壓挖掘機(jī)1860臺(tái)左右,銷售規(guī)模已達(dá)到10億元以上,他預(yù)計(jì)2008年三一重工挖掘機(jī)的銷量仍將翻番。

  維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。不考慮2008年的挖掘機(jī)資產(chǎn)注入和可能的再融資,劉榮預(yù)測(cè)三一重工2008年、2009年的每股收益為1.66和2.2元,目前的動(dòng)態(tài)PE為21倍和16倍;考慮資產(chǎn)注入對(duì)2008年利潤的貢獻(xiàn)約為1億元,增厚業(yè)績?cè)?0%以內(nèi)。他認(rèn)為三一重工的合理PE應(yīng)該在20-25倍左右,估值區(qū)間在40-48元。

 

 




發(fā)表于 @ 2008年07月17日 00:13:00 |點(diǎn)擊數(shù)(

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