第一拖拉機(jī)發(fā)行15億人民幣公司債已獲批

　　第一拖拉機(jī)(00038-HK)公布，公開發(fā)行不超過15億元人民幣(下同)公司債券已獲得中國證監(jiān)會核準(zhǔn)。本次債券采取分期發(fā)行的方式，第一期發(fā)行8億元，每張面值100元，共800萬張，發(fā)行價格每張100元，在獲準(zhǔn)發(fā)行後的6個月內(nèi)發(fā)行完畢；第二期發(fā)行不超過7億元，在獲準(zhǔn)發(fā)行後的24個月內(nèi)發(fā)行完畢。債券募集資金扣除發(fā)行費用後，擬全部用於補(bǔ)充流動資金和償還銀行貸款。

　　今期債券票面利率為固定利率，票面利率詢價區(qū)間為4.70-5.00%。采用單利按年計息，不計復(fù)利。債券第一期為5年期固定利率品種，第二期發(fā)行的債券品種和期限由董事會或董事會授權(quán)人士在該期債券發(fā)行前根據(jù)公司資金需求情況和市場情況予以確定。

　　光大證券為保薦機(jī)構(gòu)、主承銷商、債券受托管理人。

　　本期債券發(fā)行結(jié)束後，公司將盡快就本期債券向上證所提出上市交易的申請。

新債定價分析:一拖股份公司債定價分析

國泰君安證券

　　第一拖拉機(jī)股份有限公司(簡稱“一拖股份”)將發(fā)行3+2年期固息公司債,金額15億,首期發(fā)行8億,主要用于補(bǔ)充流動資金和償還銀行貸款。

　　預(yù)計12一拖01利差在170bps-180bps之間,目前3年期國債利率為3.10%左右,對應(yīng)發(fā)行區(qū)間為4.80%-4.90%。

　　發(fā)行人由一拖機(jī)械公司于1997年4月以其拖拉機(jī)生產(chǎn)及相關(guān)業(yè)務(wù)出資設(shè)立,目前一拖集團(tuán)持有發(fā)行人44.57%的股份為控股股東,實際控制人為國機(jī)集團(tuán)。公司主營業(yè)務(wù)為制造、銷售農(nóng)業(yè)機(jī)械和動力機(jī)械,是我國**大、技術(shù)水平**高的專業(yè)農(nóng)用拖拉機(jī)、農(nóng)用柴油機(jī)生產(chǎn)銷售企業(yè),持續(xù)受益于政府的惠農(nóng)政策,實現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張和營收的穩(wěn)定增長。但其15%以上的營業(yè)收入來自農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼,存在現(xiàn)金流的季節(jié)性波動,且行業(yè)競爭日趨加劇,綜合考慮,我們給予12一拖01主體3-評分。

　　一級市場中,近期發(fā)行的相似評級的債券有12重工01、12永泰02。

　　12重工01發(fā)行人為央企,為我國重型機(jī)械的老牌企業(yè),有良好的行業(yè)發(fā)展前景和有力的政策支持,產(chǎn)品定位高端,研發(fā)實力領(lǐng)先,財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健并有很強(qiáng)的償債能力,國泰君安內(nèi)部給予3-評級,發(fā)行時信用利差174bps。12永泰02發(fā)行人為民營企業(yè),主營煤炭采選和貿(mào)易業(yè)務(wù),公司資源豐富,2012年3月,公司收購山西康偉集團(tuán)有限公司65%股權(quán),但受周期性行業(yè)景氣影響盈利波動較大,存在短期償債壓力,整體看給予4+評級,發(fā)行時信用利差232bps。我們認(rèn)為12一拖01的資質(zhì)好于12永泰02,略差于12重工01,結(jié)合以上債券發(fā)行至今的信用利差變動,我們預(yù)計12一拖01的信用利差在170bps-180bps之間。

　　二級市場中,以12廈工債作為參考,目前到期收益率4.65%,信用利差為154bps。12廈工債主體為地方國有企業(yè),主營裝載機(jī)、挖掘機(jī)、叉車等工程機(jī)械及配件的制造加工和銷售,在規(guī)模和技術(shù)方面有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢,主導(dǎo)產(chǎn)品裝載機(jī)市場占有率位居前三,但房地產(chǎn)調(diào)控及經(jīng)濟(jì)增速放緩對工程機(jī)械行業(yè)有一定不利影響,公司應(yīng)收帳款和存貨處于較高水平,經(jīng)營性現(xiàn)金流波動大,綜合內(nèi)部打分4+。但擔(dān)保人增信作用明顯,給予債項3評分。目前3年期AA+級中票利率為4.68%,信用利差為158bps。由于12一拖01的主體資質(zhì)要好于12廈工債,我們預(yù)計12一拖01的信用利差在150bps左右。