一、公司基本面分析

　　中型聯(lián)合收割機(jī)龍頭。公司主營(yíng)聯(lián)合收割機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,產(chǎn)品用于小麥、水稻及油菜等農(nóng)作物的收獲,是國(guó)內(nèi)水稻和油菜聯(lián)合收割機(jī)的主流機(jī)型,也是小麥聯(lián)合收割機(jī)的兩大品種之一。2014年公司實(shí)現(xiàn)銷售聯(lián)合收割機(jī)8189臺(tái),產(chǎn)品覆蓋全國(guó)24個(gè)省市自治區(qū)等,并出口東南亞、西亞、非洲、南美洲等地。

　　二、上市首日定位預(yù)測(cè)

　　財(cái)富證券：9.9-13.2元

　　興業(yè)證券：22.2-29.6元

　　星光農(nóng)機(jī):專注中型聯(lián)合收割機(jī)的龍頭

　　事件:公司擬于2015年4月14日在上海證券交易所發(fā)行新股。

　　投資要點(diǎn)

　　中型聯(lián)合收割機(jī)龍頭。公司主營(yíng)聯(lián)合收割機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,產(chǎn)品用于小麥、水稻及油菜等農(nóng)作物的收獲,是國(guó)內(nèi)水稻和油菜聯(lián)合收割機(jī)的主流機(jī)型,也是小麥聯(lián)合收割機(jī)的兩大品種之一。2014年公司實(shí)現(xiàn)銷售聯(lián)合收割機(jī)8189臺(tái),產(chǎn)品覆蓋全國(guó)24個(gè)省市自治區(qū)等,并出口東南亞、西亞、非洲、南美洲等地。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)品性價(jià)比高,適于山地丘陵地區(qū)。公司主營(yíng)中型聯(lián)合收割機(jī),產(chǎn)品性價(jià)比高、含雜率低、損失率小、投資回報(bào)期短、適應(yīng)性強(qiáng)、可靠性高和外形美觀,適用于我國(guó)占地總面積三分之二的山地和丘陵地區(qū),避開了適用于平原地區(qū)的大型聯(lián)合收割機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)。

　　土地規(guī)?；?jīng)營(yíng)興起,中型化農(nóng)機(jī)前景向好。截至2012年末,我國(guó)農(nóng)作物耕種收綜合機(jī)械化水平僅為57.17%,隨著農(nóng)村土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)的有序流轉(zhuǎn),土地的規(guī)模化和集約化經(jīng)營(yíng)將興起,農(nóng)業(yè)機(jī)械化率將進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)地勢(shì)平坦地區(qū)的農(nóng)業(yè)機(jī)械化將朝向大型化和高效化發(fā)展,但山地和丘陵地帶仍將以中型化農(nóng)業(yè)機(jī)械為主,中型化農(nóng)機(jī)前景向好。

　　公司募集資金主要用于年產(chǎn)2萬臺(tái)多功能高效聯(lián)合收割機(jī)項(xiàng)目。公司此次擬公開發(fā)行不超過5000萬股,全部用于年產(chǎn)2萬臺(tái)多功能高效聯(lián)合收割機(jī)項(xiàng)目(49789萬元),項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)預(yù)計(jì)新增銷售收入13.2億元,新增利潤(rùn)總額1.98億元。

　　給予15-20倍PE估值區(qū)間為9.9-13.2元。根據(jù)我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化發(fā)展規(guī)劃,到2020年我國(guó)農(nóng)作物耕種收綜合機(jī)械化水平要達(dá)到65%,其中小麥達(dá)到90%以上,水稻種收分別達(dá)到60%和85%,玉米達(dá)到50%的水平,油菜機(jī)播、機(jī)收水平分別達(dá)到15%和20%以上,農(nóng)機(jī)的新增和更新需求到2020年前仍將保持穩(wěn)定。按公開發(fā)行5000萬新股攤薄預(yù)計(jì)公司2015-2016年每股收益分別為0.66元、0.72元,行業(yè)平均PE估值范圍在15-20倍,給予公司2015年業(yè)績(jī)15-20倍PE估值區(qū)間為9.9-13.2元。若按照公司擬募集資金額計(jì)算,恰好足額募集的發(fā)行定價(jià)約為11.23元/股。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:農(nóng)機(jī)購臵補(bǔ)貼取消或公司產(chǎn)品未能進(jìn)入補(bǔ)貼名單。(財(cái)富證券)

　　星光農(nóng)機(jī)-農(nóng)機(jī)行業(yè)又一標(biāo)的:聯(lián)合收割機(jī)行業(yè)前三甲

　　投資要點(diǎn)

　　公司主要產(chǎn)品為星光系列聯(lián)合收割機(jī),可用于小麥、水稻及油菜等農(nóng)作物的收獲。下游包括流通渠道提供商和終端的農(nóng)機(jī)使用者。公司屬技術(shù)密集型和資本密集型產(chǎn)業(yè)。近年來,公司品牌影響力不斷提升,客戶基礎(chǔ)持續(xù)鞏固,已建立起良好的品牌知名度和客戶基礎(chǔ);2012年在聯(lián)合收割機(jī)領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率為1.01%。

　　2011~2014年,公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)出現(xiàn)一定波動(dòng)。2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.05億元,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.08億元,至2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.76億元,歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.26億元。其中,2012年公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)50%和63%的大幅增長(zhǎng),而2013年和2014年公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別出現(xiàn)一定的下滑。

　　公司產(chǎn)品未來需求或平穩(wěn)發(fā)展。我國(guó)目前收獲機(jī)械行業(yè)的市場(chǎng)需求主要來自于新增需求和更新?lián)Q代需求。根據(jù)工信部的需求預(yù)測(cè),2011至2015年,聯(lián)合收割機(jī)總需求量約80萬臺(tái),平均每年15萬臺(tái)以上。同時(shí),我國(guó)聯(lián)合收割機(jī)2012年保有量達(dá)到127.88萬臺(tái),已形成了持續(xù)的更新?lián)Q代需求。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:我們預(yù)測(cè)公司2015年EPS為0.74元。參照可比公司新研股份、江淮動(dòng)力和一拖股份的估值,考慮到公司產(chǎn)品未來需求情況和公司競(jìng)爭(zhēng)力,及當(dāng)前新股受追捧的投資風(fēng)格,我們認(rèn)為給予公司2015年30~40倍較為合理,合理股價(jià)為22.2~29.6元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)占有率較低、市場(chǎng)控制能力較弱的風(fēng)險(xiǎn);政策變化風(fēng)險(xiǎn);生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)季節(jié)性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。(興業(yè)證券)

　　三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

　　公司亮點(diǎn):

　　產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。由于產(chǎn)品和服務(wù)是公司創(chuàng)造獨(dú)特價(jià)值的載體,公司關(guān)注能為用戶帶來價(jià)值的所有關(guān)鍵生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié),并**終都落實(shí)到產(chǎn)品和服務(wù)之上,形成公司目前的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和服務(wù)優(yōu)勢(shì)。技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司非常重視新產(chǎn)品及新工藝的開發(fā),主要技術(shù)骨干均長(zhǎng)期從事聯(lián)合收割機(jī)的研究與開發(fā)工作。公司以自主研發(fā)為主,目前已擁有84項(xiàng)授權(quán)專利。

　　質(zhì)量控制優(yōu)勢(shì)。多年來,公司牢固樹立質(zhì)量意識(shí)。一方面,建立了一套較為嚴(yán)格的質(zhì)量管理體系、質(zhì)量文化,形成了全員、全過程質(zhì)量管理體系;另一方面,公司在工藝裝備手段方面不斷投入,不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量。因此,公司在生產(chǎn)設(shè)備投資規(guī)模不大、主要依靠外購和外協(xié)提供大部分零部件的情況下,有效地保證了產(chǎn)品一致性、穩(wěn)定性和可靠性。